金達萊(688057)近期于科創板上市,該公司以水環境治理為主業,是水治理行業近年來募集資金額最高、也是目前該行業市值名列前茅的民營控股公司。與傳統的水治理企業不同的是,金達萊憑借領先的FMBR工藝為核心的分布式污水處理模式,采用“源頭截污、就地治污、集散結合、清水回補”的思路,使得公司在水污染治理行業更具優勢,這也是其支撐高市值的關鍵核心。
根據招股說明書,金達萊的水治理業務主要分為以下幾類:一是面向村鎮和城市分散污染源、黑臭水體的污水治理需求,推廣自主開發的成套化、標準化FMBR一體化技術裝備;二是面向相對大型化、集中化的需求提供FMBR整體解決方案服務,通過標準化設計,建設系列化、智能化的FMBR設施,實現集散結合、就地治污;三是根據客戶項目運營需求,采用BOT、BOO、O&M 等模式提供水污染治理項目運營服務。
FMBR新工藝適合分布式治水模式,建設靈活降低綜合投資
目前,A股中以污水處理業務為主營業務的上市公司主要包括碧水源、國禎環保等。其中碧水源深耕城鎮市場,以大型項目為主;國禎環保則以城鎮大型污水處理廠為主;海峽環保則只在福州市從事城市污水處理廠相關業務。而金達萊更多的是開拓城鎮等適合分布式污水處理的市場,在該市場從事水污染治理設備的銷售。
作為一項新型的污水處理工藝,FMBR是金達萊主要依托的核心技術。公司基于具有自主知識產權的碳氮磷同步深度去除技術、污泥源頭減量技術、高效復合曝氣技術、高效膜系統再生技術等關鍵技術,開發出FMBR一體化裝備和設施。FMBR能夠深度降解污水中的碳、氮、磷等污染物,大幅提升出水水質,也能最大限度的減少系統內有機污泥的增殖,從源頭削減污泥產量,無需日常排泥,從而極大提高了污水處理中的生化降解效率。
目前,傳統活性污泥法仍然是當前應用較為普遍的污水處理法,而碧水源、國禎環保等A股水治理企業所運用的技術還包含MBR等。相比傳統活性污泥法以及MBR工藝而言,FMBR工藝具有工段少、無需污泥回流、有機剩余污泥少等特點,易實現高度集成、無人值守,且占地較小,更為適合分布式治水模式。該工藝建設靈活度很高,應用規??纱罂尚 ⑿问娇杉缮?,既適用于人口相對集中的城區,亦適用于排污點分散、靈活度要求高的村鎮,還適用于黑臭水體源頭截污治理,實現就近收集、就近處理、就近資源化。該工藝在萬噸級別以上的集中模式市場也得到一定量的應用,如連云港新城污水處理廠工程、惠州大亞灣第二第三水質凈化廠二期工程、望江縣污水處理廠擴建工程等,均為總額在1億元以上、規模在萬噸級別的正在履行的項目。

此外,金達萊依托的另一大技術“JDL技術”是重金屬廢水的克星,主要應用于電鍍、線路板、金屬礦開采、冶煉等重金屬廢水處理領域,FMBR和JDL核心技術適用于絕大多數污水處理場合。
相比通過污水管道送至污水處理廠的傳統集中處理模式,金達萊的FMBR分布式治水模式具有眾多優勢,包括:
1)最大限度減少輸送干管,大幅降低綜合投資;
2)處理設施靠近排污點,污染物削減效率高、效果好;
3)建設靈活度提升,規模可大可小,既適用于人口相對集中的城區,也適用于排污點分散、靈活度要求高的村鎮;
4)清水可最大限度、就近資源化利用,可作為城鎮景觀、綠化、灌溉用水,或補充地表水等,打造水城相融生態體系;
5)可根據城區發展規劃分期建設、分步實施,做到污水處理廠的規模隨著污水量的增加而增加,大大降低了廠網一次性投入;
輕資產運營模式顯現優勢,資產周轉率毛利率同業突出
因此,FMBR分布模式使得金達萊能夠走輕資產運營路線,減少管道設備投入,將更多的資源投入到技術研發及市場拓展之中。以資產周轉角度來看,2019年,金達萊總資產周轉率達到0.44次,而碧水源、國禎環保和海峽環保分別為0.20次、0.34次和0.18次,反映出金達萊的資產利用效率相比同業企業更高,經營模式更為高效。
此外,金達萊的FMBR一體化技術裝備具有自動化運行、智能化監控、標準化生產的特點,特別是其產品通用性較強,標準化設備易形成規?;6鴤鹘y的定制化設備邊際成本相對較高,維保難度也更大,難以發揮規模優勢,進而就在產品毛利上形成差距。從金達萊與碧水源、國禎環保、海峽環保的毛利率對比來看,金達萊近年來毛利率長期保持住60%以上,相比碧水源和國禎環保30%左右的水平具有顯著優勢,而海峽環保的毛利率則處于逐年下降的狀態,目前在40%左右,與金達萊的差距在不斷拉大。
當然,金達萊自主研發的FMBR工藝正式應用和推廣始于2008 年,距今只有12年歷史,相比歷史悠久的傳統治水工藝,其技術成熟度還有待驗證。未來FMBR新工藝在市場推廣中仍然面臨不小的挑戰。此外,在分段支付的結算方式之下,公司應收賬款占營收的比例較高,且逾期占比較大,對公司現金流動性構成考驗。但好在,公司近年來經營活動現金流量凈額較好,基本可覆蓋凈利潤,且公司客戶主要以政府、國有企業為主,信用風險較小,回款速度慢主要原因在于其審批流程較繁瑣,壞賬的概率則是極小。