8月6日，中國(guó)光大國(guó)際有限公司(以下簡(jiǎn)稱“光大國(guó)際”，00257.HK)旗下中國(guó)光大水務(wù)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“光大水務(wù)”，U9E)在港交所遞交了上市申請(qǐng)。

　　在此之前，2014年，光大國(guó)際將光大水務(wù)分拆出去，通過(guò)反向收購(gòu)漢科環(huán)境科技集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“漢科環(huán)境”)在新交所上市。2017年，光大國(guó)際又將中國(guó)光大綠色環(huán)保有限公司(以下簡(jiǎn)稱“光大綠色環(huán)保”，01257.HK)直接分拆至港交所上市。

　　時(shí)代周報(bào)記者就上市原因、業(yè)績(jī)情況向光大水務(wù)投資者關(guān)系和媒體聯(lián)系郵箱發(fā)去采訪提綱，但截至發(fā)稿時(shí)仍未有回復(fù)。

　　新港雙重上市

　　8月3日，光大水務(wù)公布擬在港交所主板上市以取得雙重第一上市地位。同一天，光大國(guó)際也發(fā)布公告，建議光大水務(wù)在港交所上市。

　　對(duì)于兩地雙重上市的原因，光大國(guó)際在書(shū)面回復(fù)時(shí)代周報(bào)記者的采訪時(shí)表示，融資渠道是公司考慮的首要因素，“整體而言，兩地上市能夠令公司通過(guò)香港、新加坡兩個(gè)資本市場(chǎng)面向更大范圍的投資者，提高股份流動(dòng)性，增強(qiáng)整體融資能力;針對(duì)香港市場(chǎng)而言，在香港主板上市有助于公司在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，進(jìn)一步增強(qiáng)融資能力，拓寬投資者群體。此外，港交所的滬港通機(jī)制能令更加熟悉公司業(yè)務(wù)的合資格大陸投資者，通過(guò)該機(jī)制投資公司”。

　　光大水務(wù)的歷史最早可以追溯至2003年，當(dāng)時(shí)，光大國(guó)際將業(yè)務(wù)拓展至水環(huán)境業(yè)務(wù)。2014年12月，通過(guò)反收購(gòu)從事環(huán)保水務(wù)板塊的漢科環(huán)境，光大國(guó)際將水環(huán)境業(yè)務(wù)分拆至新交所主板上市，漢科環(huán)境由此更名為中國(guó)光大水務(wù)有限公司。

　　光大國(guó)際是光大水務(wù)的控股股東，前身為寧發(fā)國(guó)際有限公司，1993年被光大集團(tuán)收購(gòu)后更名。光大國(guó)際主營(yíng)六大業(yè)務(wù)，環(huán)保能源、環(huán)保水務(wù)、綠色環(huán)保、環(huán)境科技、裝備制造及國(guó)際業(yè)務(wù)，除了光大水務(wù)，旗下還有一家率先在港股上市的光大綠色環(huán)保。

　　而光大國(guó)際的母公司中國(guó)光大集團(tuán)業(yè)務(wù)范圍已覆蓋境內(nèi)外銀行、證券、保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理、信托、期貨、金融租賃等金融業(yè)務(wù)，以及生態(tài)環(huán)保、新能源、文旅、醫(yī)藥等實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)。

　　此次赴港上市的光大水務(wù)是一家水環(huán)境治理企業(yè)，主要有三條業(yè)務(wù)線，污水處理、水環(huán)境治理和其他如供水、中水利用、污水源熱泵、海綿城市建設(shè)等。

　　據(jù)弗若斯特沙利文研究，光大水務(wù)是中國(guó)污水處理行業(yè)最大的央企，按2017年的市場(chǎng)份額計(jì)，為中國(guó)十大綜合水資源解決方案供應(yīng)商之一。

　　高度依賴前五大客戶

　　光大水務(wù)的收入基本來(lái)自于服務(wù)特許經(jīng)營(yíng)安排，即政府或其他公營(yíng)機(jī)構(gòu)與私營(yíng)運(yùn)營(yíng)商簽約開(kāi)發(fā)/升級(jí)、運(yùn)營(yíng)及維護(hù)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)所依據(jù)的安排。業(yè)務(wù)模式主要是BOT及TOT項(xiàng)目模式，截至2018年3月31日，共投運(yùn)81個(gè)項(xiàng)目，其中60個(gè)為BOT項(xiàng)目，18個(gè)為T(mén)OT項(xiàng)目。

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的方式則主要有三種：從地方政府獲取新項(xiàng)目、項(xiàng)目提標(biāo)及擴(kuò)建、收購(gòu)。2015–2017年以及2018年前三個(gè)月，光大水務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入18.15億港元、24.94億港元、35.92億港元、10.41億港元;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.24億港元、3.73億港元、5.81億港元、1.88億港元。

　　其中業(yè)務(wù)類型上，市政污水處理雖然貢獻(xiàn)比例下降，但依然是最主要的收入來(lái)源。截至2015年、2016年、2017年以及2018年前三個(gè)月，其收入占比分別為97.5%、95.5%、57.1%、54.8%。造成其占比下滑的原因則主要由于水環(huán)境治理業(yè)務(wù)的發(fā)展，由2016年的占比0.1%猛增至2017年的31.6%，2018年前三個(gè)月維持在30%以上。

　　不過(guò)綜觀中國(guó)市政污水處理市場(chǎng)，整體高度分散，前五大參與者在總運(yùn)營(yíng)處理能力方面占18.7%的份額。光大水務(wù)的每日市政污水運(yùn)營(yíng)處理能力為380萬(wàn)噸/日，占到2.0%的份額，排名第五，僅是排名第一企業(yè)處理能力的1/4。

　　收購(gòu)項(xiàng)目上，光大水務(wù)至今主要僅發(fā)動(dòng)三次，第一次是在2014年反向收購(gòu)漢科環(huán)境上市，獲得17個(gè)現(xiàn)有項(xiàng)目及7個(gè)新項(xiàng)目;第二次是2015年以8億元人民幣加股東貸款10.44億元收購(gòu)大連東達(dá)90%的股權(quán)，打入東北市場(chǎng);第三次是在2018年以人民幣8200萬(wàn)元現(xiàn)金對(duì)價(jià)收購(gòu)徐州市政設(shè)計(jì)院100%股份，從前端方案設(shè)計(jì)補(bǔ)充全鏈條運(yùn)營(yíng)。

　　除此之外，光大水務(wù)為提升研發(fā)能力，2018年2月與德國(guó)環(huán)保公司RBH Reinhold Brenner Holding GmbH注冊(cè)成立E+B Umwelttechnik GmbH。

　　不過(guò)，光大水務(wù)在整體毛利率上呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。2015–2017年以及2018年前三個(gè)月分別為45.4%、36.3%、34.3%、34.7%。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流目前為負(fù)，截至2017年度及2018年一季度，光大水務(wù)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-2.643億港元及-7.539億港元。

　　對(duì)此，光大水務(wù)的解釋為，公司一般預(yù)付現(xiàn)金以建設(shè)有關(guān)BOT項(xiàng)目或收購(gòu)有關(guān)TOT項(xiàng)目，且直到項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)才收取現(xiàn)金付款。

　　資產(chǎn)負(fù)債率上，光大水務(wù)2015–2017年以及2018年3月31日分別為47.7%、48.9%、52.7%及51.1%，略有上升但顯著低于同行業(yè)龍頭企業(yè)北控水務(wù)集團(tuán)(00371.HK)近70%的水平。

　　但是光大水務(wù)非常依賴前五大客戶。截至2015年、2016年、2017年以及2018年前三個(gè)月，來(lái)自五大客戶的總收益分別約為10.92億港元、14.66億港元、16.47億港元及6.36億港元，分別占到總收益的60.2%、58.8%、45.9%及61.1%。同期，最大客戶分別占總收益的19.4%、27.6%、12.6%及14.4%。

　　而這一數(shù)據(jù)在北控水務(wù)集團(tuán)2015–2017年分別為23%、21%、24%，同期，最大客戶分別占總收益的8%、5%、13%。

　　不過(guò)，在前五大供應(yīng)商的采購(gòu)成本上，光大水務(wù)依賴度低于北控水務(wù)集團(tuán)。2015–2017年，五大供應(yīng)商分別占光大水務(wù)采購(gòu)成本的13.8%、13.4%、13.5%，北控水務(wù)集團(tuán)則為30%、25%、30%。

　　對(duì)于未來(lái)發(fā)展，光大水務(wù)計(jì)劃繼續(xù)鞏固環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈及長(zhǎng)三角的地位，并將服務(wù)范圍擴(kuò)大至粵港澳大灣區(qū)、珠三角等其他經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)及其周遭郊區(qū)及農(nóng)村地區(qū);透過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)及收購(gòu)豐富項(xiàng)目組合及在現(xiàn)有項(xiàng)目間創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng);通過(guò)創(chuàng)新研發(fā)舉措增強(qiáng)核心技術(shù);多方開(kāi)拓融資渠道，審慎管理財(cái)務(wù)及運(yùn)營(yíng)等。