事件：江南水務與*ST華賽、環能科技以及西藏禹澤投資管理有限公司、內蒙古泰弘生態環境發展股份有限公司日前簽訂了《禹澤環境產業基金合作框架協議》，設立環境產業基金。基金總規模預計為50億元，首期規模15億元，公司為主要出資方。

　　核心觀點

　　強強聯手，邁入海綿城市、黑臭河治理第一梯隊：此次合作成立產業基金總規模為50億元，首期規模為15億元。江南水務、*ST華賽將先分別出資600萬元設立西藏禹澤投資公司，占比各為30%;然后將分別出資2億元作為基金首期募集資金，環能、泰弘分別出資3000萬元、1億元，剩余9.65億元由基金管理公司募集，若該資金為債權募集，江南水務最終占比為37.6%,與ST華賽并列最高。我們認為，成立基金的最主要目的是用于投資*ST華賽中標的“海綿城市”、“黑臭水體”等環保部試點PPP項目公司股權。本次合作后，考慮華賽在海綿城市領域的影響力、以及環能在黑臭水體治理領域的技術優勢，公司已跨入水環境治理第一梯隊

　　擁抱萬億市場，成長空間就此打開：不久前，我們發布了海綿城市深度報告、2016年策略報告，指出“十三五”環保抓手是生態恢復，黑臭水體、海綿城市為最主要投資方向，萬億市場，前景廣闊。本次合作，公司攜手華賽、環能，無疑打造了水環境治理領域的最強“團隊”，將成為水環境治理爆發下的最大受益者之一。而從短期看，華賽是海綿城市領域里的領先企業，有4個在手試點城市項目，總規模達355億。此次合作后，江南水務一方面可以這幾個項目的股權投資收益，同時有望獲得很大部分的工程施工業務。假設公司可參與到施工部分的20%-30%,工程體量將達百億。

　　實現華麗轉身，估值存在巨大提升空間：此前，公司為最優先的水務公司之一，近2年一直在積極轉型拓展環保業務，15年底公告成立固廢公司，拓展危廢等業務。此次參與成立產業基金，將成為公司轉型成功的標志性事件，環保屬性已定，且擁抱水環境治理市場，有望成為未來3-5年成長最快的環保公司。目前，公司估值仍為16年22倍PE,為水務水平，僅考慮估值至少有50%的提升空間。

　　財務預測與投資建議

　　考慮本次事件仍為框架協議，且業績調整仍存在不確定性，保持盈利預測不變，即15-17年EPS為0.55、0.75、0.89元。給予公司16年31倍PE,目標價23.25元，“買入”評級。

　　風險提示

　　工程進度不達預期；異地工程項目毛利率降低風險；合作進度低預期風險