事件：江南水務(wù)與*ST華賽、環(huán)能科技以及西藏禹澤投資管理有限公司、內(nèi)蒙古泰弘生態(tài)環(huán)境發(fā)展股份有限公司日前簽訂了《禹澤環(huán)境產(chǎn)業(yè)基金合作框架協(xié)議》，設(shè)立環(huán)境產(chǎn)業(yè)基金。基金總規(guī)模預(yù)計(jì)為50億元，首期規(guī)模15億元，公司為主要出資方。

　　核心觀點(diǎn)

　　強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，邁入海綿城市、黑臭河治理第一梯隊(duì)：此次合作成立產(chǎn)業(yè)基金總規(guī)模為50億元，首期規(guī)模為15億元。江南水務(wù)、*ST華賽將先分別出資600萬(wàn)元設(shè)立西藏禹澤投資公司，占比各為30%;然后將分別出資2億元作為基金首期募集資金，環(huán)能、泰弘分別出資3000萬(wàn)元、1億元，剩余9.65億元由基金管理公司募集，若該資金為債權(quán)募集，江南水務(wù)最終占比為37.6%,與ST華賽并列最高。我們認(rèn)為，成立基金的最主要目的是用于投資*ST華賽中標(biāo)的“海綿城市”、“黑臭水體”等環(huán)保部試點(diǎn)PPP項(xiàng)目公司股權(quán)。本次合作后，考慮華賽在海綿城市領(lǐng)域的影響力、以及環(huán)能在黑臭水體治理領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司已跨入水環(huán)境治理第一梯隊(duì)

　　擁抱萬(wàn)億市場(chǎng)，成長(zhǎng)空間就此打開(kāi)：不久前，我們發(fā)布了海綿城市深度報(bào)告、2016年策略報(bào)告，指出“十三五”環(huán)保抓手是生態(tài)恢復(fù)，黑臭水體、海綿城市為最主要投資方向，萬(wàn)億市場(chǎng)，前景廣闊。本次合作，公司攜手華賽、環(huán)能，無(wú)疑打造了水環(huán)境治理領(lǐng)域的最強(qiáng)“團(tuán)隊(duì)”，將成為水環(huán)境治理爆發(fā)下的最大受益者之一。而從短期看，華賽是海綿城市領(lǐng)域里的領(lǐng)先企業(yè)，有4個(gè)在手試點(diǎn)城市項(xiàng)目，總規(guī)模達(dá)355億。此次合作后，江南水務(wù)一方面可以這幾個(gè)項(xiàng)目的股權(quán)投資收益，同時(shí)有望獲得很大部分的工程施工業(yè)務(wù)。假設(shè)公司可參與到施工部分的20%-30%,工程體量將達(dá)百億。

　　實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身，估值存在巨大提升空間：此前，公司為最優(yōu)先的水務(wù)公司之一，近2年一直在積極轉(zhuǎn)型拓展環(huán)保業(yè)務(wù)，15年底公告成立固廢公司，拓展危廢等業(yè)務(wù)。此次參與成立產(chǎn)業(yè)基金，將成為公司轉(zhuǎn)型成功的標(biāo)志性事件，環(huán)保屬性已定，且擁抱水環(huán)境治理市場(chǎng)，有望成為未來(lái)3-5年成長(zhǎng)最快的環(huán)保公司。目前，公司估值仍為16年22倍PE,為水務(wù)水平，僅考慮估值至少有50%的提升空間。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

　　考慮本次事件仍為框架協(xié)議，且業(yè)績(jī)調(diào)整仍存在不確定性，保持盈利預(yù)測(cè)不變，即15-17年EPS為0.55、0.75、0.89元。給予公司16年31倍PE,目標(biāo)價(jià)23.25元，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　工程進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；異地工程項(xiàng)目毛利率降低風(fēng)險(xiǎn)；合作進(jìn)度低預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)