導語：環保界的又一大事，北控水務財政再被質疑有問題。港媒此前的報道，GMT指北控水務經營業務現金流有夸大的嫌疑，加上外幣債務沉重，若人民幣匯價持續下跌或被收緊信貸，勢必拖垮公司。對于GMT的指控，北控水務于1月15日發布澄清報告，認為其指控毫無根據。

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　　818北控水務年度千億業績的真實構成 擠掉水分依然嚇人

　　北控水務2015年兩大主營業務業績（累計達到884億）驚人，但在訂單震撼環保圈的同時，日前會計研究機構GMT Research對其財政質疑的報告也著實令北控水務抖了一個機靈（一個月前華爾街新聞也發文以北控水務為例報道質疑BOT收益確認）。

　　據港媒此前的報道，GMT指北控水務經營業務現金流有夸大的嫌疑，加上外幣債務沉重，若人民幣匯價持續下跌或被收緊信貸，勢必拖垮公司。

　　GMT指出，北控每股賬面僅值0.95元，建議投資者減持或進行沽空。

　　該機構同時指出，北控水務主要靠貸款支撐，如今已出現過度杠桿情況。且其債務多由外幣組成，也沒有對沖風險。若人民幣匯價貶值20%，所產生匯兌虧損已高過2014年全年純利。

　　此外，北控水務沒有把利息開支計入經營業務現金流內。在扣除相關開支后，該公司2014年度實際經營業務現金流只有7.4億元，遠低于公布的26.4億元。由此推算，債務杠桿比率高達31.8倍，全球平均數僅3倍。

　　對于GMT的指控，北控水務于1月15日發布澄清報告：

　　公司認為該報告的指控及評論毫無理由及根據。董事會認為，GMT并不了解公司的業務，也對公司經營的業務領域的多變性質毫不了解。同時公司正咨詢其法律顧問，并保留向GMT采取法律行動的權利。

　　針對GMT的6點指控，北控水務在公告中一一做了澄清。

　　透過采納金融資產模型增加盈利

　　北控水務認為GMT報告曲解內部交易概念，故意誘導投資人。GMT報告下的金融資產模型并不符合HK（IFRIC）Int-12準則要求，夸大了金融資產模型和無形資產模型下的差異，從而提高項目初期利潤。

　　此外，對于GMT報告認為的利息收入并未有現金流的支持，而且可透過對未來運營收入的樂觀預測可增加利息收入。北控水務指出，實際上，在IFRIC12下，當年利息收入對應有完整的現金流入；公司也不可能以任何預測方法改變利息收入金額。

　　而且，GMT在評估IFRIC12對北控水務利潤影響時，不應全面提出利息收入，同時完全沒有考慮成本影響。

　　BOT項目的毛利率虛增兩倍

　　對于GMT指控的北控水務可能通過調整毛利率夸大其建造利潤率這一點，北控水務認為這樣的說法是不合理的。

　　澄清報告指出參考市場毛利率是會計準則下要求的方法，符合香港會計準則要求。特許經營權的會計準則（IFRIC12）于2008年時推出，當時市場可用的可比參數較少，因此北控水務參考了整個建設行業毛利率作為參數，并取得評估師確認后，以此作為基礎編制財務報表，并獲得審計師確認。隨著水務市場的發展，越來越多水務公司上市，市場可比參數也足夠北控水務作為參考使用。因此，評估師在市場上找出具有代表性的水務公司作為參考，在各參數中得出中位數，調整集團建設毛利率，并以此作為基礎編制財務報表，并獲得審計師確認。由于參數大都是水務公司，相比以前建設行業毛利率作為參考，更合理反映建設水廠毛利率。

　　北控水務認為GMT報告提出北控水務只采用毛利率的公司作為參數，所以該分析師找了另外6家比較低建設毛利的公司，但這6家公司有部分是主營垃圾發電廠，其實并不適用于水務市場的建設毛利。

　　運營現金流不能支持債務負擔

　　該報告指稱北控水務的運營現金流是負數或者只有少量運營現金流入的，其運營現金流不能支持債務負擔。

　　而北控水務則認為GMT報告按北控水務的財務報表數據，整理了多個運營現金流的分析表，但其計算方法存在幾個錯誤，其中最大的錯誤是：

　　1）GMT在計算水處理業務運營現金流包含了綜合治理建設項目和投資項目相關定金的現金流出，導致凈現金流入被少計；

　　2）北控水務按照會計準則HKAS7將利息支出劃分為籌資活動，此為除金融機構外的上市公司會計處理慣常做法，因此在計算運營現金流時不應把利息支出考慮在內。

　　中方利潤數據明顯較公司披露少

　　GMT指出北控水務向中國水務機關呈列的利潤數字較向公司披露明顯較少，對于這一點北控水務解釋稱報告引用的是從國內獲取的財務數據，大量數據與其國內審計師出具的審計報告數據不符，所得出的結論也與事實不符。

　　利潤有虛增成分

　　GMT認為北控水務實際支付的稅費占所得稅費用比率低，因此其確認的利潤有虛增成分。

　　北控水務則認為由于水廠實際繳稅是從水廠實際運營開始，按照中國會計準則核算并支付，水廠在建造期會根據香港會計準則確認遞延所得稅。

　　同時指出現金流量表支付的稅金小于利潤表所得稅費用的原因不應當僅考慮遞延所得稅負債的影響，還應當考慮當期新增運營項目計提的稅金影響。

　　匯兌變化致使的債務危機

　　GMT分析認為北控水務于2014年12月31日49%的債務是以外幣計值，且人民幣兌美元貶值20%另匯兌虧損相當于超過其一年的利潤。而北控水務稱實際上，集團記賬報表幣種為港幣，人民幣貶值不會導致外幣債務產生影響損益表的匯兌損失。