以水利水電工程為核心，大力發(fā)展?jié)摿I(yè)務(wù)，完善業(yè)務(wù)鏈

　　公司是廣東省水利水電工程行業(yè)龍頭，并逐步向水力發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、城市污水處理等可再生能源的開發(fā)、經(jīng)營(yíng)方向發(fā)展，改變了以往毛利率偏低、利潤(rùn)和現(xiàn)金流相對(duì)缺乏穩(wěn)定性的單一業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低了業(yè)務(wù)單一風(fēng)險(xiǎn)。公司的可持續(xù)發(fā)展能力提升，多元化發(fā)展雛形初現(xiàn)。

　　公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為建筑工程施工（涉及水利水電工程、市政工程、機(jī)電安裝、地基與基礎(chǔ)、房屋建筑等），水利發(fā)電（08年后形成穩(wěn)定收入來源），風(fēng)力發(fā)電（將在09年底建成投產(chǎn)）。作為廣東最大水利水電建筑施工企業(yè)，水利水電工程、市政工程（以地鐵為主）業(yè)務(wù)收入占公司營(yíng)業(yè)收入比保持在75％以上，而水利水電施工所占比例最大，一直維持在50％以上。在廣東省大中型水利水電工程中占有55％以上的市場(chǎng)占有率。公司資產(chǎn)規(guī)模、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、盈利能力在廣東省水利水電建筑施工企業(yè)中排名第一。

　　公司98年以前業(yè)務(wù)主要集中于廣東省內(nèi)，98年后進(jìn)入西南地區(qū)，目前業(yè)務(wù)范圍涵蓋全國(guó)15個(gè)省，逐漸由區(qū)域性水利水電建筑企業(yè)發(fā)展成為全國(guó)性水利水電建筑企業(yè)。

　　與前幾年相比，07年公司毛利率是歷史低點(diǎn)，08年中期毛利率明顯提升。07年毛利率的下降事出有因：1、根據(jù)財(cái)政部相關(guān)文件，在07年預(yù)提985.73萬元安全生產(chǎn)費(fèi)；2、07年原在管理費(fèi)列報(bào)的1787萬元職工管理費(fèi)計(jì)入成本。若將這兩個(gè)因素的影響剔除，公司07年綜合毛利率11.48%，在原材料價(jià)格大幅上漲的背景下，毛利率和往年相比表現(xiàn)平穩(wěn)，顯示了公司較強(qiáng)的成本控制和項(xiàng)目管理的能力。

　　歷經(jīng)幾年的上漲后，建材價(jià)格在08、09年面臨回落壓力，預(yù)計(jì)將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生積極影響。

　　充足的訂單較好保障了未來持續(xù)成長(zhǎng)

　　08年初至08年8月公司承接工程訂單15.12億元，加上07年底結(jié)轉(zhuǎn)工程61.79億元，目前公司正在履行的工程合同總價(jià)為76.91億元。公司07年總收入為22.02億元。公司的合同儲(chǔ)備量為07年業(yè)務(wù)收入的3.49倍，充足的訂單較好地保障了未來持續(xù)增長(zhǎng)。

　　全國(guó)水利建筑市場(chǎng)投資持續(xù)增長(zhǎng)，前景可期

　　水利建設(shè)市場(chǎng)廣闊，前景可期。“十五”期間，我國(guó)水利建設(shè)得到高速發(fā)展，累計(jì)完成投資3653億元，較“九五”增長(zhǎng)34.5%。“十一五”期間，我國(guó)將在保持原有建設(shè)投入力度的同時(shí)，充分吸納社會(huì)投資，擴(kuò)大水利建設(shè)規(guī)模，使中央和地方財(cái)政投資保持在較高、合理的水平，水利建設(shè)投資將達(dá)到5152億元，較“十五”增長(zhǎng)41％。在國(guó)家重點(diǎn)工程方面，南水北調(diào)工程孕育著巨大市場(chǎng)，東線總長(zhǎng)1156KM，一期工程投資320億元，中線總長(zhǎng)1427KM，一期工程投資900億元，公司承接其中兩個(gè)標(biāo)段的施工任務(wù)。

　　水電工程市場(chǎng)前景廣闊

　　為實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，我國(guó)確定了“重點(diǎn)加強(qiáng)電網(wǎng)建設(shè)，大力發(fā)展水電，優(yōu)化火電結(jié)構(gòu)，適當(dāng)發(fā)展核電”的電力建設(shè)方針。

　　水力發(fā)電是目前最成熟的可再生能源發(fā)電技術(shù)，在世界各地得到廣泛應(yīng)用。根據(jù)2005年全國(guó)水力資源復(fù)查結(jié)果，全國(guó)水能資源理論蘊(yùn)藏量年發(fā)電量為6.08萬億千瓦，平均功率6.94億千瓦；技術(shù)可開發(fā)裝機(jī)容量為5.4億千瓦，年發(fā)電量2.47萬億千瓦時(shí)；經(jīng)濟(jì)可開發(fā)裝機(jī)容量為4.1億千瓦，年發(fā)電量1.75萬億千瓦時(shí)。

　　2005年底，全國(guó)水電總裝機(jī)容量達(dá)1.17億千瓦，占總發(fā)電裝機(jī)容量的23％；水電年發(fā)電量為3952億千瓦時(shí)，占全國(guó)總發(fā)電量的16％；水電資源開發(fā)利用率21.7%。

　　按《可再生能源“十一五”規(guī)劃及中長(zhǎng)期規(guī)劃》，“十一五”期間，全國(guó)新增水電裝機(jī)容量7300萬千瓦，到2010年，全國(guó)水電裝機(jī)容量達(dá)到1.9億千瓦；到2020年，全國(guó)水電裝機(jī)容量達(dá)到3億千瓦。水電建設(shè)領(lǐng)域市場(chǎng)潛力巨大。

　　重點(diǎn)發(fā)展地鐵業(yè)務(wù)，市政工程市場(chǎng)潛力大

　　近年來，公司的市政工程業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，07年同比增長(zhǎng)34％，08年上半年收入規(guī)模已接近07年全年收入水平，主要是承建了一批廣州、深圳及珠三角的地鐵工程，特別是技術(shù)要求高、毛利率高的地鐵盾構(gòu)區(qū)間工程，同時(shí)還在廣東省內(nèi)各主要城市承建了多個(gè)污水處理工程，而地鐵軌道交通和城市污水處理工程均是廣東地區(qū)未來重點(diǎn)加大投資的領(lǐng)域。

　　按照廣東最近的項(xiàng)目規(guī)劃，城市軌道和珠三角城際軌道交通項(xiàng)目總投資分別為789.4億元和822.9億元，08年及以后總投資分別為709億元和701億元。大規(guī)模的軌道交通建設(shè)主要在08年及以后完成。未來廣東地區(qū)軌道交通發(fā)展迅猛、市場(chǎng)容量大。

　　以廣州、深圳為例，廣州市計(jì)劃到2010年建成250KM的城市軌道交通網(wǎng)，長(zhǎng)期規(guī)劃超過600KM；深圳市近中期目標(biāo)建成5條線，總投資超過300億。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值與投資評(píng)級(jí)

　　依照公司合同儲(chǔ)備及各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)，初步測(cè)算，公司08～10年凈利潤(rùn)分別為0.9億元、1.28億元和1.78億元，同比增速分別為17％、42％和39％。對(duì)應(yīng)08～10年全面攤薄EPS分別為0.33元、0.46元和0.64元。

　　公司所處的行業(yè)景氣提速，且有一定的進(jìn)入壁壘。參照可比建筑類公司估值水平，給予09年20倍動(dòng)態(tài)PE估值，公司合理價(jià)值9.2元。首次給予“增持”評(píng)級(jí)。